«Система» поплатилась рентабельностью за диверсификацию бизнеса

Вчера АФК «Система» обнародовала финансовый отчет за первое полугодие 2006 года. Главным итогом этого периода стало увеличение доли нетелекоммуникационных активов в выручке — по сравнению с аналогичным периодом прошлого года она возросла на 8% до 29% ($3,33 млрд). Усиление диверсификации бизнеса «Системы», по мнению аналитиков, хорошая новость для инвесторов. Но в то же время эксперты отмечают, что в бизнесе корпорации все большую роль начинают играть низкоприбыльные предприятия.

Вчерашний отчет «Системы» произвел положительное впечатление на инвесторов — к закрытию торгов на Лондонской фондовой бирже акции корпорации подорожали на 3,77%. загрузка...

Финансовые показатели «Системы» за первое полугодие 2006 года в целом не стали сюрпризом для аналитиков. Основу роста доходов (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года они увеличились на 37% — до $4,6 млрд) по-прежнему составляет выручка телекоммуникационных активов «Системы», в первую очередь сотовых «Мобильных телесистем» и альтернативного оператора «Комстар — Объединенные телесистемы». Впрочем, их доля в общих доходах корпорации по сравнению с первыми шестью месяцами 2005 года снизилась — с 89% до 81%. Рост «нетелекоммуникационной» составляющей доходов «Системы» аналитики объясняют ростом доходов ритейлового, страхового и других видов бизнеса «Системы». Также на рост «нетелекоммуникационных» доходов повлияла консолидация в отчетность доходов ($210 млн) греческой компании Intracom (она производит оборудование), 51% которой приобрело IT-подразделение «Системы» Sitronics.

В любом случае вчерашний отчет «Системы» произвел положительное впечатление на инвесторов — к закрытию торгов на Лондонской фондовой бирже акции корпорации подорожали на 3,77%. По мнению российских аналитиков, рынку импонирует последовательная диверсификация бизнеса, которую «Система» демонстрирует из квартала в квартал. "'Система' все в меньшей степени воспринимается как телекоммуникационный холдинг,- отмечает аналитик ФК 'Уралсиб' Константин Белов.- В ее бизнесе все большую роль играют нетелекоммуникационные активы, многие из которых в будущем руководство корпорации хочет видеть биржевыми компаниями». В то же время эксперты отметили заметное снижение показателя EBITDA margin (отношение операционной прибыли до уплаты налогов и амортизационных отчислений к выручке). По сравнению с первым полугодием 2005 года она снизилась на 6,4% — до 35,9%. Одной из главных причин такого снижения стало падение EBITDA концерна Sitronics, которая по сравнению с аналогичным периодом прошлого года уменьшилась почти вдвое. Такое снижение аналитики называют обратной стороной диверсификации бизнеса «Системы» — в нем все большую долю начинают играть предприятия, прибыльность которых ниже, чем у телекоммуникационных активов. «Очевидно, что 'Система' сейчас оказалась в сложном положении,- говорит аналитик МДМ-банка Елена Баженова,- ведь темпы роста телекоммуникационного бизнеса корпорации по объективным причинам замедляются. Поэтому в ее бизнесе играют все большую роль нетелекоммуникационные активы с меньшей прибыльностью».

Дальнейшее снижение прибыльности бизнеса корпорации, по мнению госпожи Баженовой, может произвести негативное впечатление на инвесторов: «Особенно это касается Sitronics, публичное размещение акций которого намечено на начало следующего года». Аналитик МДМ-банка отмечает, что негатив мог бы быть сглажен в том случае, если бы «Система» и ее предприятия к этому моменту показали значительный рост выручки.